Le fabricant chinois de puces mémoire CXMT réalise des débuts spectaculaires en Bourse à Shanghai

L'écho rencontré lors de la première journée de cotation a été énorme : l'action CXMT a ouvert à 46,90 CNY et a clôturé à la Bourse de Shanghai à 49,00 CNY, soit une hausse de 465,82 % par rapport à son prix d'émission. Sur la base des actions émises, les calculs donneraient une valorisation implicite de 8,76 billions de yuans – soit près de 1,14 billion d'euros.

À cette valorisation, CXMT serait davantage valorisé que Micron, qui atteint actuellement environ 1,04 billion de dollars américains (914 milliards d'euros). À un moment de la séance, la capitalisation boursière de l'entreprise a atteint environ 487 milliards de dollars, dépassant ainsi celle du groupe américain Intel. Pendant un bref instant, CXMT a même surpassé Tencent en tant qu'entreprise la plus valorisée de la République populaire.

L'important intérêt suscité s'explique par l'importance stratégique de CXMT. ChangXin Memory Technologies, en abrégé CXMT, a été fondée en 2016 à Hefei, dans la province de l'Anhui, dans l'est de la Chine. L'entreprise est aujourd'hui le premier fabricant chinois de puces mémoire DRAM. CXMT est désormais le quatrième fabricant mondial de puces mémoire DRAM – derrière Samsung, SK Hynix et Micron.

Contexte : l'ascension d'un géant chinois des puces

Au cours des douze derniers mois, l'entreprise a nettement accru sa part de marché. La demande mondiale croissante de puces pour les applications d'intelligence artificielle y a également contribué. Ces puces sont utilisées dans les ordinateurs, les serveurs et les centres de données. Elles sont également importantes pour les applications d'intelligence artificielle. Les puces d'IA de l'entreprise américaine Nvidia restent notamment la référence mondiale pour l'entraînement de modèles d'IA performants.

Avec un chiffre d'affaires de 50,8 milliards de yuans (6,6 milliards d'euros) au premier trimestre 2026, l'entreprise dispose déjà d'une assise financière solide. La valorisation actuelle atteint 3,7 billions de yuans, soit près de 480 milliards d'euros. CXMT est considéré comme l'entreprise chinoise la plus avancée sur le marché des puces mémoire et vise, selon ses propres indications, une capacité d'environ 500 000 démarrages de wafers par mois à moyen terme.

Les fonds levés lors de l'introduction en Bourse doivent désormais être investis dans de nouvelles installations de production et dans le développement de puces mémoire plus performantes. Les moyens doivent servir à l'extension des capacités de fabrication et à la recherche. D'ici fin 2026, CXMT pourrait ainsi atteindre 350 000 démarrages de wafers (Wpm) par mois. L'écart avec Micron (385 000 Wpm), le troisième fabricant mondial de puces mémoire devant le groupe chinois, se réduirait ainsi à moins de dix pour cent. Toutefois, Micron étend également ses capacités de fabrication actuellement.

Contexte géopolitique et restrictions américaines

La valorisation élevée n'est toutefois pas partagée sans réserve par tous les acteurs. De plus, la marge de CXMT est plus faible, et une valorisation aussi élevée pourrait être excessive. Micron, avec 18,8 milliards de dollars américains (16,5 milliards d'euros, DRAM uniquement) sur une période à peu près équivalente, dégage un chiffre d'affaires nettement supérieur. Le prestataire japonais de services d'investissement et de finance Nomura Holdings a émis, selon le FT, un objectif de cours de 116 yuans pour l'action.

Des facteurs géopolitiques entrent également en jeu. Les États-Unis ont restreint ces dernières années l'accès de la Chine aux technologies de puces modernes, afin de freiner le développement de l'industrie chinoise des semi-conducteurs. Leur vente vers la République populaire a été pratiquement interdite fin 2025. Les contrôles américains à l'exportation et les conditions de licence néerlandaises bloquent l'accès de la Chine aux équipements EUV les plus avancés, faisant de la technique DUV par immersion la voie la plus praticable pour la fabrication nationale de puces.

CXMT a reçu le soutien du gouvernement central, de fonds d'État et des autorités locales. La tentative de Pékin de garantir l'autosuffisance en semi-conducteurs, y compris avec l'aide de fabricants de machines de lithographie, gagne en crédibilité, ont indiqué des sources de marché, notamment selon Dow Jones Newswires. CXMT fabrique également de la HBM, mais ne semble pas pouvoir couvrir les besoins de Huawei pour des accélérateurs d'IA comme l'Ascend 950 (g+).

Perspectives : machines de lithographie et marchés asiatiques

La demande a également surpris l'analyste Tilly Zhang, interrogée par le Financial Times. L'introduction en Bourse compte ainsi parmi les plus importantes de l'année en Asie. Les premières machines chinoises de lithographie DUV par immersion doivent encore être livrées cette année à Semiconductor Manufacturing International (SMIC), Hua Hong Semiconductor ainsi qu'à CXMT elle-même.

Lors de la deuxième journée de cotation (mardi), des prises de bénéfices ont eu lieu : jusqu'à la clôture, il n'y avait eu que des prises de bénéfices relativement modestes, l'action CXMT clôturant en baisse de 4,08 % à 47,00 CNY. Alors que le Nikkei 225 japonais reculait nettement mardi et que le KOSPI sud-coréen chutait sévèrement, le Hang Seng à Hong Kong a même enregistré temporairement une hausse de 0,41 % contre la tendance générale en Asie, tandis que le Shanghai Composite clôturait en baisse de 1,16 %.

Malgré ces progrès, la Chine reste dépendante de la technologie occidentale. De plus, les équipements chinois n'atteignent pas encore, selon des observateurs du secteur, le niveau de performance des systèmes ASML, et certains composants proviennent toujours de fournisseurs japonais. ASML a livré l'année dernière, selon les indications du directeur financier Roger Dassen, environ 130 systèmes à immersion, détenant ainsi une part de marché d'environ 98,7 % dans le secteur mondial de l'immersion. Pour 2027, le groupe prévoit, selon ses propres termes, une augmentation de capacité de 30 %, et une nouvelle extension pour 2028 est à l'étude.

L'action fera probablement bientôt partie de fonds indiciels. Cela accroît la demande. Les analystes évaluent CXMT majoritairement de manière positive : UBS, DZ BANK et JP Morgan recommandent l'achat de l'action ou la qualifient d'« Overweight » – une indication du potentiel restant, mais aussi de la volatilité qu'impliquent de telles valorisations.