Introduction en bourse de SpaceX sur le Nasdaq : des experts mettent en garde contre une surévaluation

Car la valorisation se situe nettement au-dessus de ce que des analystes indépendants jugent justifié. Le cabinet d'analyse Morningstar situe SpaceX à une valeur d'entreprise de seulement 780 milliards de dollars. Aswath Damodaran, de l'Université de New York, considéré comme le « doyen de l'évaluation d'entreprise », évalue le groupe spatial entre 1,25 et 1,35 billion de dollars. Franco Granda, du cabinet d'analyse Pitchbook, se situe au milieu de ces estimations avec une juste valeur de 1,15 billion de dollars.

Les évaluations indépendantes sont nettement plus basses

Un gestionnaire de fonds européen, qui souhaite rester anonyme, considère donc les titres comme « völlig überbewertet » (« totalement surévalués »), selon le Handelsblatt. Georg von Wallwitz, directeur du gestionnaire d'actifs Eyb & Wallwitz, se montre également sceptique : « Vermutlich wird die Aktie eine Weile steigen » (« L'action va probablement grimper un certain temps »), dit-il, car le peu de titres librement négociables se heurterait à une immense pression d'achat de la part des fonds indiciels des fournisseurs d'ETF. « Dann werden sich die fortgesetzten Verkäufe der Insider wie die Schwerkraft an einer Rakete bemerkbar machen » (« Puis les ventes continues des initiés se feront sentir comme la gravité sur une fusée »), fait remarquer von Wallwitz.

Granda voit les choses de manière similaire : « Wenn man künstliche Nachfrage schafft, bläht man den Kurs zunächst stark auf » (« Lorsqu'on crée une demande artificielle, on gonfle d'abord fortement le cours »), explique-t-il. Si SpaceX ne répond pas aux attentes, un effondrement menace : « Das entspricht dem Platzen einer Mini-Börsenblase » (« Cela correspond à l'éclatement d'une mini-bulle boursière »). Chez Morningstar, on ajoute que « fast jede Investmentbank der Welt » (« presque toutes les banques d'investissement du monde ») fait actuellement la promotion de SpaceX.

Starlink comme pilier financier

Face à une forte demande, l'introduction en bourse devrait néanmoins aboutir. La banque d'investissement Morgan Stanley table sur un chiffre d'affaires de 3,4 billions de dollars d'ici 2040. Rien que dans le secteur de l'IA, les revenus devraient passer de 3,2 à 322 milliards de dollars d'ici 2030. À partir de 2031, cela devrait déboucher sur un flux de trésorerie positif. Alexander Hahn nuance toutefois : « Wenn nicht fortgesetzt neue Käufer gefunden werden, könnte es unschön enden » (« Si l'on ne trouve pas en permanence de nouveaux acheteurs, cela pourrait se terminer de manière fâcheuse »).

Le pilier financier de SpaceX repose jusqu'ici sur un seul élément : Starlink, le réseau Internet par satellite comptant plus de dix millions d'utilisateurs dans plus de 160 pays, a contribué à hauteur d'environ 11,4 milliards de dollars au chiffre d'affaires total de 18,67 milliards de dollars en 2025, soit environ 61 %, et a été le seul segment du groupe à dégager un bénéfice opérationnel. L'année précédente, un chiffre d'affaires de 18,7 milliards de dollars s'était accompagné d'une perte de cinq milliards de dollars. À titre de comparaison : Nvidia, le groupe le plus valorisé au monde, a réalisé en 2025 un bénéfice net de près de 73 milliards de dollars pour un chiffre d'affaires de 130 milliards de dollars.

Droits de vote et règles de lock-up

En février 2026, SpaceX a repris l'entreprise d'IA xAI ; début mai 2026, Musk a annoncé la dissolution de xAI en tant qu'entreprise indépendante. Depuis, Grok et le réseau X sont regroupés au sein de la division SpaceXAI. Au premier trimestre 2026, la croissance du chiffre d'affaires du groupe a ralenti à 15 %, et la perte opérationnelle s'est creusée à 1,9 milliard de dollars. Le segment IA a enregistré, sur un chiffre d'affaires trimestriel de 818 millions de dollars, une perte opérationnelle de 2,47 milliards de dollars ; 76 % des dépenses d'investissement totales du trimestre ont été affectés à ce segment. Un premier test externe de résistance est le contrat avec Anthropic : le groupe d'IA verse 1,25 milliard de dollars par mois pour l'accès aux centres de données Colossus, le contrat courant au plus tard jusqu'en mai 2029 et pouvant être résilié avec un préavis de 90 jours.

La structure du capital après l'introduction en bourse reste fortement taillée sur mesure pour Musk : avec une part économique d'environ 42 %, il contrôle 85 % des droits de vote combinés, et aucun autre actionnaire n'atteint même cinq pour cent. Ses participations restent bloquées 366 jours, contrairement aux règles de lock-up échelonnées, tandis que les initiés peuvent les libérer en plusieurs tranches. Pour les investisseurs particuliers, SpaceX prévoit, selon des informations parues dans la presse, de mettre à disposition environ 30 % du volume d'émission via des plateformes de courtage, soit trois fois plus que lors d'une introduction en bourse classique de grande envergure.

Risques mentionnés dans le prospectus

Le Nasdaq a assoupli ses règles et permet l'intégration au Nasdaq-100 dès cinq jours de négociation après l'introduction en bourse. Comme SpaceX, avec une valorisation de deux billions de dollars, compterait parmi les titres les plus lourds de l'indice, les fonds indiciels sont contraints d'acheter l'action en quelques jours. Granda estime que ce seul facteur peut provoquer des fluctuations de cours de 20 à 30 % lors des premiers jours de cotation, à comparer aux fluctuations typiques de Tesla de 10 à 15 %. Le véritable test de résistance pour la thèse de valorisation viendra avec les résultats trimestriels du deuxième trimestre 2026 : on verra alors pour la première fois si le segment IA parvient, grâce au contrat Anthropic, à passer de manière mesurable en zone bénéficiaire, ou si Starlink doit continuer à supporter seule les pertes du groupe.

Le document S-1 cite expressément les fonctions dirigeantes parallèles de Musk chez Tesla, X, xAI, Boring Company et Neuralink comme facteur de risque, de même que les conflits d'intérêts et les risques de réputation. Pour les risques juridiques probables, le prospectus prévoit une provision de 530 millions de dollars, dont la plus grande partie concerne le segment xAI : on y trouve une enquête irlandaise sur la protection des données concernant le traitement par Grok des données d'enfants européens, ainsi que des investigations sur des images sexualisées non consenties que le chatbot aurait générées. Des retards du système de super-fusée Starship, qui, selon le S-1, doit transporter les premiers satellites V3 à partir du second semestre 2026, pèseraient directement sur les prévisions de chiffre d'affaires, car ni les satellites V3 ni les satellites V2-Mobile ne peuvent être lancés avec Falcon 9.