Des experts jugent l'introduction en bourse de SpaceX de manière critique : avertissements sur une surévaluation

Malgré la taille record, le moral des experts reste mesuré. Un gestionnaire de fonds européen, qui a souhaité rester anonyme, a déclaré au Handelsblatt que SpaceX était « völlig überbewertet ». L'analyste de Morningstar, Franco Granda, se montre également critique sur la valorisation. Il estime la juste valeur de SpaceX à 1 150 milliards de dollars et avertit : « Wenn man künstliche Nachfrage schafft, bläht man den Kurs zunächst stark auf. » S'entretenant avec le Handelsblatt, il a également mis en garde sur le fait qu'une déception correspondrait à « dem Platzen einer Mini-Börsenblase ».

Des résultats d'exploitation entre pertes et le soutien de Starlink

La fourchette d'évaluation des experts est très large. Alors que Morningstar évalue SpaceX à 780 milliards de dollars, Aswath Damodaran, de l'Université de New York, également surnommé le « doyen de l'évaluation d'entreprise », situe la valeur entre 1 250 et 1 350 milliards de dollars. Goldman Sachs, qui agit en tant que banque chef de file du consortium IPO, prévoit pour l'activité IA de SpaceX une progression du chiffre d'affaires de 3,2 milliards de dollars à 322 milliards de dollars d'ici 2030 et des flux de trésorerie positifs à partir de 2031. Morgan Stanley, également impliquée dans l'IPO, table même sur un chiffre d'affaires du groupe de 3 400 milliards de dollars d'ici 2040.

La situation opérationnelle de l'entreprise donne toutefois lieu à la prudence. Au premier trimestre 2026, la croissance du chiffre d'affaires du groupe a ralenti à 15 pour cent, la perte d'exploitation s'est creusée à 1,9 milliard de dollars. Le segment IA a enregistré, sur un chiffre d'affaires trimestriel de 818 millions de dollars, une perte d'exploitation de 2,47 milliards de dollars. À lui seul, le segment xAI, repris par SpaceX en février 2026 et intégré à la division SpaceXAI, a accusé une perte d'exploitation d'environ 6,4 milliards de dollars. Seul Starlink, le réseau Internet par satellite avec plus de dix millions d'utilisateurs dans plus de 160 pays, joue un rôle stabilisateur : il a été la seule branche du groupe à réaliser un bénéfice d'exploitation en 2025 et a contribué à hauteur d'environ 11,4 milliards de dollars au chiffre d'affaires total de 18,67 milliards de dollars, soit environ 61 pour cent.

Un flottant réduit et une forte demande des indices

Un moteur de cours important à court terme pourrait être l'entrée dans les grands indices. La NASDAQ a assoupli ses règles pour les grandes entreprises nouvellement cotées et permet l'intégration au NASDAQ-100 dès cinq jours de bourse après l'introduction. Une entrée dans le MSCI World est également imminente, selon les annonces des grands fournisseurs d'indices. Georg von Wallwitz, gérant de la société de gestion de patrimoine Eyb & Wallwitz, s'attend donc dans un premier temps à des cours en hausse portés par la forte demande des fonds indiciels. « Wenn nicht fortgesetzt neue Käufer gefunden werden, könnte es unschön enden », avertit-il dans le même temps.

Le flottant lors de l'IPO est toutefois inhabituellement faible. SpaceX ne mettra probablement en circulation libre qu'environ trois à quatre pour cent du total des actions, et environ 5 pour cent de l'ensemble des actions SpaceX seront émis au total. Franco Granda estime que ce seul facteur peut provoquer des fluctuations de cours de 20 à 30 pour cent lors des premiers jours de cotation, à comparer aux fluctuations typiques de Tesla de 10 à 15 pour cent pour des événements comparables. Selon des informations parues dans la presse, l'offre limitée est sursouscrite à plusieurs reprises, avec près de quatre ordres d'achat par action. Environ 30 pour cent du volume de l'émission devraient être placés via des plateformes de courtage auprès des investisseurs particuliers, soit trois fois plus que lors d'une grande introduction en bourse typique, ce qui, sur un volume de 75 milliards de dollars, représente environ 22,5 milliards de dollars.

Les facteurs de risque dans le prospectus

La structure de propriété et de droits de vote renforce la dépendance à une seule personne. Avec une part économique d'environ 42 pour cent, Musk contrôle 85 pour cent des droits de vote combinés, et aucun autre actionnaire ne détient même cinq pour cent. La structure à deux classes confère aux actions de classe B de Musk dix voix par titre, tandis que les actionnaires de classe A ne disposent que d'une seule voix. Musk ne vend pas lui-même d'actions lors de l'IPO. Le document S-1 désigne explicitement les fonctions de direction parallèles de Musk chez Tesla, X, xAI, Boring Company et Neuralink comme facteur de risque, tout comme les conflits d'intérêts et les risques de réputation.

Le prospectus mentionne en outre une provision de 530 millions de dollars pour des risques juridiques probables de l'ensemble du groupe, dont la majeure partie concerne le segment xAI. Sont notamment cités une enquête irlandaise sur la protection des données concernant le traitement par Grok des données d'enfants européens, ainsi que des investigations sur des images sexualisées non consenties que le chatbot aurait générées. Pour le domaine de l'IA, il existe également un accord avec Anthropic, qui verse 1,25 milliard de dollars par mois pour l'accès aux centres de données Colossus ; il s'agit d'un contrat d'une durée maximale courant jusqu'en mai 2029, que les deux parties peuvent toutefois résilier avec un préavis de 90 jours. Musk l'a lui-même qualifié de bail de 180 jours.

Le mécanisme de lock-up est échelonné : après le rapport trimestriel Q2, jusqu'à 20 pour cent des actions bloquées seront libérées, et 10 pour cent supplémentaires en cas de forte évolution du cours. Suivent ensuite cinq tranches basées sur le temps de 7 pour cent chacune à 70, 90, 105, 120 et 135 jours après l'IPO, 28 pour cent supplémentaires après le rapport Q3, et la libération complète après 180 jours. Von Wallwitz s'attend à ce que le véritable test de résistance pour l'action SpaceX ne commence qu'environ sept semaines après l'introduction en bourse, lorsque les initiés seront autorisés à vendre leurs parts. « Dann werden sich die fortgesetzten Verkäufe der Insider wie die Schwerkraft an einer Rakete bemerkbar machen », avertit-il. La roadshow avait débuté comme prévu le 4 juin 2026.