L'action HSBC recule après un trimestre mitigé – JP Morgan juge les chiffres contrastés

Contexte : le retour de capital sous pression des attentes

Cette évaluation s'explique par les attentes croissantes des investisseurs envers les grandes banques, qui souhaiteraient qu'en période de revenus solides, l'excès de capital soit restitué aux actionnaires. Avec un volume de 1 milliard de dollars, HSBC reste à la traîne de concurrents qui avaient annoncé dans ce cycle des programmes parfois nettement plus importants. Les acteurs du marché y voient le signe que la direction souhaite renforcer le coussin de capital pour faire face à d'éventuelles charges liées à l'activité de banque d'entreprise en Asie et à la situation géopolitique au Moyen-Orient.

La région Asie demeure le principal moteur de revenus de HSBC, qui a orienté ces dernières années son orientation stratégique de manière cohérente vers le marché Asie-Pacifique. Si les tensions autour du détroit d'Ormuz et les prix de l'énergie venaient à s'intensifier, la banque pourrait, selon ses propres déclarations, poursuivre sa politique de capital prudente. Les investisseurs ont en revanche réagi nerveusement lundi : le titre figurait parmi les valeurs les plus faibles de l'indice britannique de référence.

L'activité en Asie demeure l'ancrage stratégique

Les observateurs du marché voient dans l'évaluation de JP Morgan moins une critique fondamentale de l'évolution des activités qu'un indicateur des attentes accrues en matière d'allocation du capital des grandes banques. La surprise de 5 pour cent sur le bénéfice avant impôt ajusté est jugée solide en comparaison sectorielle. Le fait que l'action ait néanmoins reculé illustre à quel point le marché réagit désormais fortement aux écarts entre les chiffres livrés et anticipés.

Pour les trimestres à venir, HSBC est attendue au tournant : le montant de rachats supplémentaires devrait être indexé sur l'évolution de l'environnement des taux d'intérêt et sur les risques géopolitiques. Une extension du programme au niveau initialement escompté de 2 milliards de dollars est jugée possible par les analystes, pour autant que la dynamique de revenus en Asie se poursuive. D'ici là, l'action reste un jouet balloté entre des chiffres opérationnels solides et des attentes déçues en matière de capital.

Réaction mesurée sur les Bourses européennes

La réaction sur les marchés européens est restée dans l'ensemble mesurée lundi. Alors que les valeurs bancaires à Francfort et Zurich ont enregistré de légers gains, ce sont surtout les établissements britanniques qui ont pâti de la faiblesse de HSBC. Zalando et Lufthansa figuraient également parmi les valeurs les plus surveillées en cours de journée, sans que le rapport HSBC n'exerce d'influence directe sur leurs cours. Globalement, les volumes de transactions sur les principales Bourses européennes sont restés inférieurs à la moyenne des mois précédents.

L'étude de JP Morgan souligne en outre que HSBC continue de gagner des parts de marché dans le segment Wealth and Personal Banking, tandis que le segment Commercial Bank souffre d'une demande plus faible de la part des entreprises de taille moyenne. Ces déplacements structurels entre les branches d'activité devraient également conditionner la future répartition du capital. Les analystes partent du principe qu'un programme de rachat plus important ne sera décidé que lorsque les revenus progresseront simultanément dans les trois piliers – Wealth, Commercial et Global Banking.

Sur le marché obligataire, les variations sont restées faibles. Les rendements des emprunts d'État britanniques ont à peine bougé, ce qui suggère que l'évaluation de HSBC a été perçue comme un événement propre à ce titre. Le Secrétaire au Trésor américain ne s'est pas exprimé directement sur le trimestre en marge d'un déplacement, mais a renvoyé d'une manière générale à la solidité des grandes banques internationales.

Perspectives : l'assemblée générale de septembre au centre de l'attention

Pour la suite de la semaine, l'assemblée générale de HSBC prévue en septembre constitue le prochain rendez-vous important. Les investisseurs y attendent des indications plus concrètes sur la politique de dividendes et sur d'éventuels rachats supplémentaires. Si la direction devait y annoncer un ajustement, l'action pourrait combler son retard par rapport à l'indice sectoriel.

Globalement, cet épisode montre à quel point le marché est sensible aux écarts entre les mesures de capital attendues et celles effectivement annoncées. Même un bénéfice avant impôt supérieur de 5 pour cent aux attentes ne suffit pas lorsque le volume de rachat semble réduit de moitié. L'action HSBC demeure ainsi un baromètre du sentiment des investisseurs à l'égard des grandes banques européennes.

Les acteurs du marché concluent en rappelant que des études comparables de JP Morgan avaient régulièrement déclenché, au cours des trimestres passés, des mouvements de cours à court terme qui avaient toutefois été rattrapés à moyen terme. Reste à savoir si ce schéma se reproduira cette fois : la réponse devrait apparaître dans les prochains jours de Bourse.